兴证策略：“以我为从” 两条思结构来岁景气预

　　受海外流动性收紧担心及 “AI 泡沫” 叙事影响，本周全球风险资产大幅波动。一方面，经济数据缺位、美联储屡次颁发言论，市场对 12 月降息预期趋于隆重，叠加美国停摆、财务持续抽水导致货泉市场流动性压力上升，美元走制全球股市取商品价钱。另一方面，美股科技巨头持续加码本钱开支下，近期海外关于 “AI 泡沫” 的会商逐渐升温，加剧了投资者对科技股估值的担心，科技占比力高的日经225、韩国股指及往后看，一方面海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，跟着美联储处理方案、两党对于开门的构和推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐渐减轻。另一方面若美国停摆正在 11 月中旬如期竣事、将来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将从头校准，届时全球或将送来一个共振修复的窗口：起首，海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，跟着处理方案推进后风险偏好已正在回暖。虽然海外流动性趋紧，但反映流动性严重程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年“钱荒”和2023 年SVB危机，风险临时可控。并且近期流动性严重曾经令联储颁布发表于 12 月遏制缩表，纽约联储威廉姆斯近期也暗示美联储可能很快需要通过采办债券来扩大资产欠债表，以满脚金融系统的流动性需求。因而，本次海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，转向全面避险的需要性不强。其次，若美国停摆正在11月中旬如期竣事、将来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将从头校准，届时全球或将送来一个共振修复的窗口。目前关门已刷新汗青记实，两党部门议员间的非正式漫谈加快，纽约和等处所选举竣事后党投票的动力削弱，预期 11 月中旬摆布或将沉启开门，财务部资金后，全球流动性将获得弥补。而且跟着开门后更多经济数据出炉、市场关于美联储降息的预期从头校准，全球或将送来一个共振修复的窗口。而且，受益于内部确定性带来的平稳预期支持，海外扰动下中国资产表示也将具备必然韧性。正在外部流动性扰动之际，国内政策持续力度加大，11月5日央行开展7000 亿元3个月期买断式逆回购操做，有帮于流动性、不变市场预期。而正在国内经济预期平稳的中，顺周期板块也能够正在部门科技成长板块阶段性休整时衔接市场资金取热度。不外，近期会商较多的“AI泡沫”对于国内AI财产链形成了必然的扰动，但我们认为当前AI对于保守财产的赋能仍正在晚期，无论是从财产成长阶段、仍是投资逻辑，均取1999-2000 年的互联网泡沫不成相提并论。当前AI 财产的成长逻辑清晰，全球科技巨头均正在不竭明白AI计谋。美股M7为代表的龙头企业的资产欠债表、现金流量表和利润表均表示优异，持续的研发投入和本钱开其根基面具有可持续性，进而继续投入研发和本钱开支，构成良性轮回。这取1999-2000年互联网泡沫期间判然不同，其时市场炒做的多为小型公司，以至呈现“蛇吞象”的并购案例，彼时市场只需听到相关概念就会盲目投资。而当前具有确定性的科技海潮，AI成长虽仍处于偏晚期的“”基设备建建施标标“”，集中表现正在算力范畴的本钱扩张，但将来将进入普遍使用场景落地的阶段，基设备建建施将取使用落地彼此推进构成良性正反馈轮回。对于国内而言，“十五五”期间以AI为抓手鞭策大国合作、自从可控、科技财产融合立异的成长径逐渐清晰，AI财产链仍将是来岁具备景气劣势的沉点挖掘范畴。跟着海外流动性担心缓解、美联储降息预期从头校准、11月19日英伟达业绩发布供给新催化后，局部来岁景气预期或将愈加顺畅。因而，总结来看，当前海外流动性收紧演变为系统性风险的概率不大，且跟着相关处理方案逐渐推进，其对市场风险偏好的拖累已正在缓解。A股正在平稳的经济和政策预期支持下或仍将具备韧性，继续“”以我为从，两条思结构来岁景气预期。 一方面，10月 CPI、PPI修复验证经济边际改善趋向，注沉钢铁、建材、新消费&办事消费、农业等顺周期板块的修复机遇。另一方面，景气劣势、财产趋向取政策支撑共振，继续苦守AI算力为代表的强财产趋向，挖掘AI软件使用、军工、立异药等低位科技成长标的目的。岁暮行情是结构来岁景气预期的主要窗口。复盘自2016年以来的岁暮行情（11-12 月），从后验视角来看，各行业表示排名取其下一年业绩增速呈现较强的正相关，而取当期的业绩增速相关性较弱、以至呈现负相关。从这个角度来看，投资者往往正在岁尾寻找下一年景气更占优的行业提前进行结构，焦点是寻找下一年强者恒强或者窘境反转的标的目的。按照分歧预期，来岁高景气或窘境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的科技成长行业集中正在AI中下逛、、医药、汽车、部门新能源财产链等：来岁高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加快：包罗AI硬件（通信施备、消费电子、半导体）、（电池、风电施备）、（地面兵拆）、计较机（IT办事），此中风电施备、地面兵拆、IT办事本轮涨幅偏低。来岁高景气：包罗电子（元件、光学光电子）、AI中下逛（逛戏、软件开辟）、 汽车（乘用车、商用车）、军工（帆海航天配备、军工电子）、从动化施备、 光伏施备。来岁预期净利润同比增速10%-30%，且景气边际向好（景气加快/窘境反转）： 包罗医药（化学制药、医疗器械、生物成品）、AI中下逛（数字、计较机施备）、机械施备（工程机械、公用施备、通用施备）、（电网施备、电机）等。按照分歧预期，来岁高景气或窘境反转具备弹性、本轮涨幅偏低的顺周期行业集中正在钢铁、化工、新消费&办事消费、农业等：来岁高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加快：包罗航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等。来岁预期净利润同比增速10%-30%，且景气边际向好（景气加快/窘境反转）： 包罗新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、办事消费（教育、酒店餐饮、旅逛景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学成品）、特钢、拆建筑材等。