西南证券：初次笼盖怡合达赐与买入评级方针价

　　FA&FB市场规模跨越600亿元，需求呈现长尾特征。设备硬件的BOM表中，品牌焦点件占比60%，非焦点尺度件即FA零件占比10-15%，定制化的非标零件即FB零件占比25-30%。按照MIR，2024年我国从动化市场规模为2860亿元，测算出2024年FA零件市场规模205亿元，FB零件市场规模436亿元，FA和FB零件合计跨越600亿元。从动化设备商对非焦点零部件的采购需求呈现小批量、多品种、高频次的特征，从动化零部件行业产物需乞降供应均较为分离，出产厂商数量浩繁、平均规模较小，合作激烈。

　　盈利预测取投资。估计公司2025-2027年的归母净利润别离为5。41、6。79、对该当前股价PE别离为32、26、21倍。对应方针价34。24元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　保举逻辑：1)公司为国内FA工场从动化零部件龙头，渡过成长阵痛期。2022-2023年公司新能源行业(锂电和光伏)营收占比40-50%，2025H1占比25%摆布，2025年业绩实现正增加，2025Q1-Q3营收同比+18。3%，归母同比+27。2%。2)公司盈利能力大幅改善，逃求高质量成长。2025Q1/Q2/Q毛利率38。1%/39。8%/40。22%，别离同比+3。1pp/+3。7pp/+5。2pp。2025年公司发布股权激励打算，同时查核营收和毛利率，无望新一轮成长周期。

　　公司为国内FA工场从动化零部件龙头，强供应链办理能力建立护城河。公司帮帮客户实现“零部件简单选型＋一坐式采购”，劣势包罗：1)成立从动化零部件尺度系统：通过对非标零部件的尺度化进行设想归类，汇编成产物目次手册，并供给图库、插件等设想选型东西。2)零部件产物SKU丰硕：截至2025H1，公司成功开辟涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工场从动化零部件产物系统；3)高效的供应链办理能力：①采纳便宜、OEM和集约化采购相连系的产物供应体例；②线上下单和线下下单两种发卖模式；③高效率的仓储和分拣系统。

　　风险提醒：下业周期性波动的风险；市场所作加剧的风险；手艺升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

　　西南证券股份无限公司邰桂龙，周鑫雨近期对怡合达301029）进行研究并发布了研究演讲《FA从动化零部件一坐式供应商，新一轮成长周期》，初次笼盖怡合达赐与买入评级，方针价34。24元。